博动医疗IPO！巨亏压顶，高瓴、飞利浦能带得动吗？

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撰文|蜜妹儿&编辑|凯

春节刚过，上海博动医疗科技股份有限公司（博动医疗）默默赴港递交招股书。因为有高瓴资本持续“站台”，让博动医疗的上市行动备受关注。

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博动医疗成立于2015年9月，在官网自我介绍里，博动医疗称自己为“泛血管介入精准诊断领域的先行者与领导者”，招股书里，博动医疗称其是全球心血管精准诊断行业的先驱者及领跑人。

具体为提供赋能泛血管介入手术数字化决策的综合精准诊疗解决方案。涉及冠状动脉疾病（CAD）、脑血管疾病（CVD）、结构性心脏病（SHD）以及外周动脉疾病（PAD）。

到底是啥？我们从其产品里可以窥见一二。

在官网里蜜妹看到，博动医疗的心血管产品主要有4种，这在其招股书中也有解释说明，这4种分别是QFR、CT-QFR、OFR、UFR，其中QFR为其核心产品，中文名叫定量血流分数——为一套于导管插入实验室使用的软硬件集成医疗设备。

该产品可以对靶血管（目标血管）及其侧枝进行快速3D重建，从而生成FFR（冠状动脉血流储备分数）评估及其他临床相关参数，由此帮助医生更好地决策。

企查查显示，博动医疗的CEO及实控人为刘冰女士，人员规模为少于50人，参保人数为46人。2021年11月，该司进行了诸多方面的工商变更，包括公司名称、企业类型、注册资金等等，在为今年的IPO做准备。

IPO之前，博动医疗亦进行了多轮融资，投资者里不乏创投大佬如高瓴创投、高盛中国、博裕资本等，以及知名企业飞利浦。

招股书显示，刘冰持股25.60%，高瓴持股14.54%，为最大机构投资人，飞利浦（中国）持股5.00%。

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从博动医疗的赛道及产品蜜妹看到，其业务相对小众，技术含量高，走的是“高精尖”路线。

根据弗若斯特沙利文的资料，全球CAD（冠状动脉疾病）患病人数预计由2020年的2.03亿人增至2030年的2.47亿人。由于人口老龄化、肥胖及久坐的生活方式等因素，中国CAD患者的数量预计由2020年的25.3百万人增至2030年的31.7百万人。

10年增加的600多万CAD患者，以及现在的CAD患者，某种程度上代表了博动医疗的增速“天花板”。目前其经营情况如何？

招股书只披露了博动医疗2020年及2021前9个月的数据，数据显示，该阶段其营业收入分别为3251.3万元和5006.5万元，2021年前9个月，其营收同比增长较快，翻了好几倍。

毛利也实现了翻倍增长，2021年前9个月为4461.8万元，比2020全年的2941.2万元在高出了不少。

从收入结构可以看到，博动医疗目前的收入里，销售设备占据了90%左右的份额，其他两项收入“提供技术服务、其他”占比很少。

遗憾的是，亏损方面，博动医疗2021年也翻了好几倍。

如下图招股书披露的数据，2021年前9个月，其亏损为2.04亿元，比2020年同期的747.4万元增加了20多倍，远超于营收增速。

具体来看，研发开支的增速同比翻了1倍多，2021年前9个月为2481万元，去年同期这一数据为1063.4万元，增速其实还好。

2021年前9个月增速最大的支出是行政开支、销售及分销开支。2020年以及截至2020年及2021年9月30日止九个月，博动医疗的行政开支分别为10.8百万元、3.6百万元及162.1百万元。

博动医疗的行政开支主要包括以权益结算的以股份为基础的付款开支、专业服务费、雇员福利开支及其他。

销售及分销开支方面，博动医疗上述时间段内的支出分别为817.9万元、528.9万元、1348.8万元。

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风险因素方面，博动医疗的招股书花了70页左右来陈述，占646页招股书的10+%。除了上面蜜妹提到的亏损、收入单一程度较高，其他诸多方面也需要投资者注意。

比如临床产品开发的过程漫长而投入大，且结果不确定，而与开发中产品有关的临床试验或程序可能不成功。烧钱多，结果不确定，这也是所有“高精尖”企业面临的风险。

监管方面也有隐患存在，如果博动医疗在研产品的临床试验未能展示令监管机构满意的安全性及疗效，或未能产生正面结果，也可能产生额外成本，或延迟完成甚至无法完成在研产品的开发及商业化。

此外，博动医疗的产品及服务价格受到政府定价指引或招标程序的影响。以设备销售为例，截至最后实际可行日期，QFR系列产品的医院采购价格介乎约人民币1.9百万元至约人民币4.9百万元。医院就QFR技术服务向患者每次使用收取的价格介乎约2900元至4200元。

以及牌照、知识产权、商业保密等等……

博动医疗商业化还有一个“硬伤”：主要依赖第三方分销商销售分销产品，增加了渠道的不确定性。

总而言之，在港股普遍低迷的如今，瞄准小众市场、产品单一化、亏损扩大的博动医疗，能否获得资本市场的认可，尚有迷雾。

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今日词汇：范围经济

范围经济（Economies of scope）：指由厂商的范围而非规模带来的经济，也即是当同时生产两种产品的费用低于分别生产每种产品所需成本的总和时，所存在的状况就被称为范围经济。只要把两种或更多的产品合并在一起生产比分开来生产的成本要低，就会存在范围经济。

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